无痛去杠杆！降准是不是救市良方？

2018年06月23日 08:48

作者：十字路口

来源：东方财富网

6月22日中国日报援引分析人士的话称，“定向降准”等货币政策措施最快一周内由央行正式宣布，并在第三季度生效。

在6月20日的国务院会议上，李克强总理明确要求，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本；会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行。

扶持“小微”，是国常会对降准目标的描述，这也和最近两次降准的说法一致。但有机构表示，虽说是“定向”，扶持“小微”，但事实上，前两次降准，几乎所有机构均获“定向”雨露。

比如去年9月底宣布(今年1月实施)的定向降准，根据券商测算，覆盖了全部大中型银行、约90%的城商行、约95%的非县域农商行，接近全面降准。

而今年4月的降准发生在沪指跌近3000点之时。4月17日，沪指收报3066点，创出近一年来收盘新低，当天晚上央行宣布4月25日起降准。随后沪指小幅反弹近5%，直到5月30日才跌破3066点(收盘价)。

因此在很多投资者看来，此次降准有明显的提振市场信心的意味，因为市场普遍认为，近期股市的调整，主要原因之一，就是去杠杆带来的流动性紧缩。

恒大集团首席经济学家任泽平此前就表示，近期A股大跌的主要原因不是宏观经济基本面，而是资金面和交易层面：在没有增量资金情况下，加大独角兽CDR发行；大股东股票质押爆仓，导致券商卖压链式反应；去杠杆引发流动性收紧，信用风险暴露。

降准意味转宽松？

而如今“定向降准”将至，否意味着我国货币政策将转向宽松？综合机构观点看，虽然并不意味着再度转向宽松，但目前紧缩的节奏也不具备可持续性！

海通证券研报指出，定向降准不是货币宽松。事实上，此次会议明确指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，加强政策统筹协调，巩固经济稳中向好态势，增强市场信心，促进比较充分就业，保持经济运行在合理区间。

海通证券进一步指出，从举措内容来看，定向降准只是降低小微企业融资成本五大措施中第四条的第一项，远非核心重点，不能因此认为货币政策这样的重大决策出现了变化。

中金公司首席经济学家梁红表示，2018年以来，一系列旨在“去杠杆”的政策叠加导致金融条件收紧幅度超出预期。由此，投资增速开始放缓、通胀走弱，企业和政府部门的现金流也出现了一些边际压力。同时，考虑到贸易战升温的背景下外需也可能有一定“变数”，预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。

中银国际也认为，国常会定向降准的政策信号确认了政策曲线的顶部，说明未来政策很难再继续加码，边际放宽的政策有望继续推出。

宏观去杠杆政策的调控下，因为融资成本上升，导致地方政府财政收入增速大幅下降，部分行业内企业融资困难、面临债务到期后无法偿还的问题，而中央一再强调，不能因化解风险而出现新风险，同时守住不发生系统性金融风险的底线。

因此，我们前瞻判断，当前可能处在金融监管政策曲线的顶部，未来政策很难再继续加码，而政策的边际方向随时可能会向下。国常会宣布定向降准既验证了我们的观点，也确认了政策曲线的顶部，未来边际放宽的政策有望继续推出。

“无痛”去杠杆，降准不是重蹈老路

实际上有专家指出，降准是“稳健中性”货币政策的体现。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，此次定向降准本来就是“稳健中性”货币政策相机抉择的应有之义，“稳健中性”的货币政策绝对不是“一成不变”的货币政策，“稳健中性”的内涵应当是跟随经济形势的变化，采取相应的货币政策。在中国目前的经济条件下，“持续降准”应当是光明正大的。

邓海清认为2018年在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，“信用紧缩”问题持续发酵，央行货币政策需要采取“宽货币”进行合理对冲，且在2018年中国贸易顺差逐渐收窄的情况下，“持续性降准”是对冲外汇占款流动性的良好选择。

2018年“新型降准”绝不是重蹈“刺激放水稳增长”的老路，在史无前例的“严监管”大背景下，2018年进行“宽货币”绝不会导致2015-2016年的“金融乱象”重演；在MPA等约束之下，“加杠杆”绝不可能卷土重来；在房地产长效调控机制下，同样绝不可能再次出现房地产泡沫，市场需要对此有清醒认识，抛弃旧思维。

我们仍然维持2018年“持续降准”的观点不变，“持续降准”恰恰才是真正的“稳健中性”货币政策。

邓海清并指出，练好内功是打赢中美贸易战的基础，通过“降准”释放长期资金，改变2018年以来“短端低利率、长端高利率”、金融体系“长期负债短缺”的不利局面，把“去杠杆”从“剧痛”变为“无痛”，“持续降准”是解决中国当前困局的一剂良方。

降准是不是救市良药

那么降准究竟是不是救市良药？该举措又会为市场带来多大的提振作用？对此市场也分为两派！

一种观点认为，莫要抱过高期望。比如浙商金汇信托财富运营中心总监徐常伟就表示，降准首先是为了缓解一下市场的情绪，对股市来说是一个比较直接的利好。释放资金的同时也释放了货币政策略为宽松的信号，有利于股市的稳定。

而目前提出降准，也可能是形势的需要，比如需要对冲中美贸易摩擦的影响，缓解市场上融资资金的紧张程度。

徐常伟表示，影响A股市场的因素有很多，投资者情绪也很重要，同时更不能排除外界影响，比如中美贸易摩擦。企业和经济的状况也是影响很大的因素。投资者可以保持关注，但不要有太大期待。

另一种观点偏向乐观，比如中银国际证券就表示，近期A股估值的绝对水平以及结构都与历史上底部的特征相吻合，说明市场将进入上涨阶段。且根据历史来看，在未来的1-3个月内，A股将上涨10%或更多。

现在的估值水平、价值投资风格的树立，以及最近几周价值投资者的不断买入，确认现在处在历史性的底部。

随着政策曲线顶部的确认，以及更多的政策信号的出现，市场将进入上涨阶段，积极乐观起来吧！

哪些板块最受益？

那么降准会利好哪些板块？专业人士表示，降准通常对资金敏感型板块利好程度较大，对部分蓝筹板块也有一定利好作用。

首先是银行股，原因是降准放松了银根，有利于扩大银行的可放贷规模，对于银行股是直接利好。

根据国信证券首席银行业分析师王剑的总结，就是“少借钱、少付息，利于改善银行利润”。

其次是券商股，原因是央行降准将会刺激股市成交量增加，投资者交投活跃，而股市成交量增加最为受益的就是券商板块。

再有救市高分红蓝筹股，降准虽然不等同于降息，但随着银行间流动性的好转，银行间市场资金价格有望出现一定程度回落。

资金价格的回落也会使民间借贷等资金信贷投资回报率回落。相比之下，蓝筹股，尤其是始终能够保持高分红比例的蓝筹股，其持有价值将有所突显。