宝城期货：螺纹钢下行空间有限

政策利多预期兑现，钢市运行逻辑回归产业端。弱现实逻辑主导下，螺纹钢承压走弱，主力合约下破前期震荡平台下沿，累计跌幅超250元/吨，主流地区现货价格同样大幅下行，华北地区跌幅最为明显。

供应平稳运行

螺纹钢供应处于年内高位，后续转变需待钢厂生产结构调整。目前钢厂盈利状况尚可，钢厂生产相对积极，钢联247家钢厂高炉开工率和炼铁产能利用率分别为82.08%、88.58%，位于年内高位且高于去年同期水平，同比增幅分别为2.41个百分点、0.57个百分点。短流程钢厂生产同样积极，全国87家独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率分别为71.43%、54.03%，环比分别增加1.34个百分点、1.80个百分点，同样位于年内高位。

具体到品种产量，同口径下，螺纹钢周产量最新值为233.94万吨，经历两周减量后再度趋稳，相较前期高点回落6.85%，但依旧处于年内高位水平。此外，近期钢价回落后，钢厂盈利状况收缩，但仍表现为多数钢厂盈利局面。据相关机构统计，247家钢厂中盈利钢厂占比为57.58%，而75家建材独立电弧炉钢厂中盈利率为69.73%。与此同时，即期成本核算下，螺纹钢品种吨钢利润表现尚可，华北地区长流程钢厂维持盈利局面，而华东电炉平电成本下也有利润。由此可见，短期建筑钢厂生产仍积极，螺纹钢供应维持高位，但鉴于建筑钢材需求季节性走弱，叠加贸易商冬储意愿不强，建筑钢材订单下降或迫使钢厂调整生产结构，届时，螺纹钢供应将收缩。

需求季节性走弱

前期利多政策不断推出，长周期来看有利于钢材需求改善。一方面随着地产逐步止跌企稳，对钢材需求的拖累将趋弱；另一方面，在“稳增长、扩内需、化风险”一系列增量政策支持下，基建有望继续发挥托底作用，制造业需求也将平稳增长。不过，政策利好传递到实体端并带来需求改善存有较长时滞，难以扭转当前螺纹钢需求季节性走弱局面。

具体来看，高频需求指标延续低位弱势运行态势，螺纹钢周度表需最新值为230.84万吨，环比增加2.24万吨，连续三周回落后低位小幅回升。而全国主要贸易商建材每日成交量最新周均值为11.18万吨，环比下降9.88%，再度回落。此外，两者仍是近年来同期最低，较去年同期分别下降15.80%、26.35%，降幅依然显著。水泥和混凝土出货量数据同样维持低位，也进一步佐证了建筑相关品种需求较为疲弱。目前来看，房地产基本面仍在修复，在季节性因素扰动下，预计需求疲弱仍将抑制钢价走势。

低库存带来支撑

螺纹钢低库存格局未变，给予价格一定支撑。尽管库存拐点早早出现，但整体累积幅度有限，同口径下螺纹钢库存总量为445.49万吨，连续四周累积，累积增加仅有18.41万吨，依旧为近年来同期最低。值得注意的是，螺纹钢社会库存量为296.13万吨，其间刷新近10年来同期最低。若后续政策利好再现，将驱动螺纹钢供需格局向好。

综上所述，国内处于政策真空期，钢市运行逻辑回归产业端。螺纹钢供应高位平稳运行，而需求季节性走弱，供稳需弱局面下，螺纹钢仍易走弱，但低库存叠加政策利好预期，将限制钢价的下行空间，预计后市钢市表现为震荡寻底态势。（作者单位：宝城期货）